بنجامین گراهام، نظریه پرداز بازارهای سهام

بنجامین گراهام (Benjamin Graham) به عنوان یک مدیر سرمایه گذاری و آموزگار مالی سرآمد شناخته می‌ شود و او را در جهان به پدر دو اصل سرمایه گذاری بنیادین (تجزیه و تحلیل اوراق بهادار و سرمایه گذاری ارزشی) می‌شناسند.

گردش چند دقیقه ای:
مسیر خدمات مالی و حسابداری را مجازی طی کنید

به گزارش لحظه نگر مالی تیم متفکران به نقل از خبرگزاری بازار سرمایه(سنا)، گراهام دو اثر کلاسیک سرمایه گذاری بی‌نظیر را تألیف کرده است. دو کتاب اصلی او به نام‌های “تجزیه و تحلیل اوراق بهادار” (۱۹۳۴) که با دیوید داد نوشت و “سرمایه گذار هوشمند” (۱۹۴۹) هستند. به عقیده بیشتر حرفه ‌ای ‌های عرصه سرمایه گذاری این دو کتاب به عنوان بهترین کتاب‌هایی که تا به ‌حال در حوزه سرمایه گذاری در بورس نوشته شده، شناخته می ‌شوند.

هر دوی این کتاب‌ ها هنوز از چاپ ‌های مجدد خارج نشده و هنوز هم به عنوان یک منبع دانشگاهی برای سرمایه گذاری مورد استفاده قرار می‌ گیرند.

جان ترِین (John Train)، در کتاب سرمایه گذاری کلاسیک خود با نام “اربابان پول” (۱۹۸۰) این‌ گونه به درخشندگی و اثرگذاری گراهام اشاره می‌کند: «بنجامین گراهام مهم ‌ترین متفکر سرمایه گذاری در پرتفوی به صورت کاربردی در این قرن (و شاید در طول تاریخ) است که بر اساس برداشت ‌ها، اطلاعات داخلی و استعداد، آن را از یک هنر به یک علم اولیه و نظامی قانونمند تبدیل کرد. او ذکاوت، تجربه ‌اندوزی و ریزه‌ کاری ‌های بی ‌پایانی را به رشته ‌ای پر از خرافات، پندها و حدسیات غیر دقیق تحمیل و وارد کرد. رشته ‌ای که در آن اکثر افرادی که حرفی برای گفتن داشتند انگیزه ‌ای هم برای فریب شنوندگان خود داشتند.»

او همچنین به عنوان معلم و مربی وارن بافت و خیلی از سرمایه گذاران مشهور، شناخته می ‌شود. او در سال ۱۸۹۴ در لندن به دنیا آمد و سال ۱۹۷۶ درگذشت.

بنگرید:

زندگی شخصی بنجامین گراهام

خانواده گراهام وقتی یک سال داشت، یعنی در سال ۱۸۹۵ از انگلستان به ایالات ‌متحده مهاجرت کردند. او در منهتن و بروکلین نیویورک بزرگ شد. وقتی او ۹ ساله بود، پدرش از دنیا رفت و دوران سخت خانواده از نظر اقتصادی، گراهام را به دنیایی از مشغله ‌های ذهنی در مورد دستیابی به امنیت مالی هدایت کرد.

او در سال ۱۹۱۴ از دانشگاه کلمبیا فارغ ‌التحصیل شد و بلافاصله بعد از آن در شرکت Newburger Henderson & Loeb در وال‌ استریت به عنوان پیام ‌رسان مشغول به کار شد. در سال ۱۹۲۰ او تبدیل به یکی از شرکای شرکت شد.

در سال ۱۹۲۶، گراهام یک شرکت سرمایه گذاری با جروم نیومن (Jerome Newman) راه انداخت و شروع به سخنرانی در دانشگاه کلمبیا با موضوعات مرتبط با امور مالی کرد، سخنرانی ‌هایی که تا بازنشستگی او در سال ۱۹۵۶ ادامه داشت. گزارش شده که گراهام در سقوط بورس آمریکا در سال ۱۹۲۹ شخصاً با شکست مواجه شد، اما شرکت سرمایه گذاری او نجات پیدا کرد و آرام ‌آرام به جایگاه سابق خودش دست ‌یافت.

بنجامین گراهام درس‌ های ارزشمندی از این شکست تجربه کرد و در سال ۱۹۳۴ در تألیف کتاب بزرگی تحت عنوان “تجزیه و تحلیل اوراق بهادار” با دیوید داد (David Dodd) همکاری کرد. کتابی که به عنوان یک اثر کلاسیک سرمایه گذاری از آن یاد می‌ شود. شرکت سرمایه گذاری گراهام-نیومن رشد کرد و به متوسط سود سالیانه ۱۷ درصدی تا قبل از منحل شدن شرکت در سال ۱۹۵۶ دست پیدا کرد.

روش سرمایه گذاری بنجامین گراهام

کلاس‌ های تعاملی آنلاین مؤسسه مورنینگ ‌استار (Morningstar) به این حکایت که نتیجه روش ‌های سرمایه گذاری گراهام است اشاره می‌کند:

«در سال ۱۹۸۴، وارن بافت به کلمبیا بازگشت تا به مناسبت پنجاهمین سالگرد انتشار “تجزیه و تحلیل اوراق بهادار” سخنرانی کند. در طول سخنرانی، او رکوردهای سرمایه گذاری خود در کنار ( Ruane، Knapp و Schloss سایر مدیران سرمایه گذاری موفق که دانش جویان گراهام در کلمبیا بودند) را نمایش داد. به طور خلاصه، نتایج سرمایه گذاری هرکدام از این افراد به مراتب از بازده کل بازار بهتر بود. بافت اشاره کرد که هر کدام از پرتفوی‌ ها از نظر تعداد و نوع سهام تفاوت ‌های زیادی با یکدیگر داشتند، اما چیزی که تفاوت نداشت تبعیت همه این مدیران از “اصول سرمایه گذاری گراهام” بود.»

جمع ‌و جور کردن جملات گراهام در چند جمله یا پاراگراف کار دشواری است.

به طور خلاصه، شاکله اصلی سرمایه گذاری ارزشی گراهام این است که سرمایه گذاری (برای مثال سهام شرکت الف) باید به طور اساسی بیشتر از چیزی که سرمایه گذار برای آن می ‌پردازد، ارزش داشته باشد. او به یک تحلیل جامع عقیده داشت، چیزی که ما آن را تحلیل بنیادی می‌ نامیم. او به دنبال شرکت‌ هایی با ترازنامه قوی، بدهی کم با حاشیه سود بیشتر از میانگین و جریان پول نقد زیاد بود.

او عبارت “حاشیه امنیت” را برای توضیح فرمول شهودی به کار می‌ برد؛ فرمولی که به دنبال شرکت هایی است که کمتر از میزان واقعی ارزش گذاری شده ‌اند و قیمت سهامشان موقتاً پایین است، اما این شرکت ها در دراز مدت، سالم و استوار خواهند بود. پس در واقع حاشیه امنیت هر سرمایه گذاری تفاوت بین قیمت خرید و ارزش ذاتی آن است. هر چقدر این تفاوت بیشتر باشد (قیمت خرید کمتر از ارزش ذاتی) سرمایه گذاری جذاب‌تر خواهد بود (هم از نظر امنیت و هم سود بازگشتی). جامعه سرمایه گذاری معمولاً چنین شرایطی را با جستجوی شرکت های که نسبت های مالی اساسی پایین P/E، P/B، P/S دارند، جستجو می‌کنند.

گراهام همچنین عقیده داشت که ارزیابی های بازار (قیمت سهام) اغلب اشتباه هستند. او از اصطلاح معروف “آقای بازار” استفاده می ‌کرد تا این حقیقت ساده را برجسته کند که: قیمت سهام به شکل قابل ملاحظه‌ ای نوسان ارزش خواهد داشت. فلسفه او این بود که این ویژگی بازار به سرمایه گذاران هوشمند فرصتی را برای خرید یا فروش هوشمندانه سهام می‌ دهد تا زمانی که قیمت ها با افت خیز تند و تیزی مواجه می‌ شوند، سود موردنظر خود را به دست آورند.

برخی کتاب‌های بنجامین گراهام عبارت‌اند از:

- تجزیه و تحلیل اوراق بهادار، نوشته بنجامین گراهام و دیوید داد (۱۹۳۴)

- سرمایه گذار هوشمند، نوشته بنجامین گراهام (۱۹۴۹)

- بنجامین گراهام: خاطرات ریش‌سفید وال ‌استریت، نوشته بنجامین گراهام و سیمور چتمن (۱۹۹۶)

- بنجامین گراهام و سرمایه گذاری ارزشی: درس‌هایی از ریش ‌سفید وال‌استریت، نوشته جنت لوو (۱۹۹۹)

نقل‌قول‌های مهم بنجامین گراهام

رسیدن به نتایج رضایت ‌بخش در سرمایه گذاری از چیزی که بیشتر مردم فکر می‌ کنند آسان ‌تر است؛ اما رسیدن به نتایج فوق ‌العاده، سخت ‌تر از چیزی است که به نظر می ‌رسد.

بیشتر اوقات قیمت سهام در نتیجه گرایش ریشه ‌دار بیشتر مردم به قمار و سفته بازی، برای باز کردن راهی به سوی امید و رهایی از ترس و طمع در معرض نوسانات قیمت غیرمعقول و بیش‌ از حد قرار می ‌گیرند.

حتی سرمایه گذار هوشمند هم ممکن است به نیروی اراده بسیار قوی برای جدا ماندن و پیروی نکردن از انبوه مردم نیاز داشته باشد. خیلی مضحک است که فکر کنیم عموم مردم می‌ توانند با پیش‌ بینی بازار به سود برسند.

به‌ندرت اتفاق می ‌افتد که بنیان‌ گذار یک اصل، جانشینانش را هر چند کوتاه تحت‌الشعاع کار خود قرار دهد؛ اما پس از گذشت ۴۰ سال از انتشار کتاب “تجزیه و تحلیل اوراق بهادار” که ساختار و منطق را به فعالیتی بی‌نظم و آشفته هدیه کرد، فکر کردن درباره نامزدهایی حتی برای کسب مقام دوم در زمینه تجزیه و تحلیل اوراق بهادار مشکل است. (وارن بافت)